Восток в красной зоне ("The Financial Times", Великобритания)
Самые большие потребности в финансировании у России
Стефан Уэгстил (Stefan Wagstyl), 17 октября 2008
Когда украинский предприниматель-застройщик Лев Парцхаладзе три года назад готовился выпустить акции своей компании в продажу на Лондонской фондовой бирже, ему казалось, что буму жилищного и офисного строительства на Украине не будет конца. Сегодня, когда краны на киевских стройплощадках простаивают, а объемы продаж недвижимости резко сокращаются, он признает, что глобальный кризис кредитования остановил этот строительный бум.
"Мы видим, как финансовый кризис в мире превращается в кризис экономический. Он пока еще не нанес свой самый мощный удар по Украине, но до этого недалеко", - говорит председатель совета директоров компании "XXI век". Поскольку ее акции с момента пика котировок потеряли в цене 97 процентов, компания пытается получить денежные средства, отдавая свои проекты другим застройщикам.
В этом регионе сталкиваться с изменившимися реалиями приходится не только Парцхаладзе. Глобальный кризис наносит ощутимые удары по всей Центральной и Восточной Европе, хотя и неравномерно. В России власти выделили почти 200 миллиардов долларов на спасение финансового рынка. Украина ведет переговоры с Международным валютным фондом о выделении экстренных займов на общую сумму до 14 миллиардов долларов. Венгрия в четверг была спасена от финансового краха за счет кредита в 5 миллиардов евро, который ей предоставил Европейский центробанк.
Латвия и Эстония переживают первую в этом регионе рецессию за десятилетие, а темпы роста богатого нефтью Казахстана снизились до черепашьих. Даже в Польше, где премьер-министр Дональд Туск (Donald Tusk) утверждает, что его страна остается "островом стабильности", кризис вызывает сомнения по поводу планов Варшавы вступить в еврозону.
Рынки ценных бумаг падают соответственно, и котировки польских акций упали более чем наполовину по сравнению с пиковыми значениями, а украинских - на три четверти. Рынки недвижимости замедлили темпы своего роста, хотя застройщики по-прежнему пытаются удержать цены. После существенного подъема в начале и середине 2008 года валюты некоторых стран испытывают заметную нагрузку. В первую очередь это касается венгерского форинта. На Украине, где Центробанк осуществил интервенцию, чтобы поддержать гривну, индекс кредитных дефолтных свопов, являющийся критерием риска, поднялся с 1400 до 1900 пунктов, достигнув едва ли не мировой рекордной отметки.
Финансовая пила урезала размеры состояний некоторых миллиардеров. Среди них российский металлургический магнат Олег Дерипаска, который продал ряд ценный пакетов акций, чтобы получить живые деньги. Остальные пользуются моментом и за бесценок скупают активы. Российский никелевый инвестор Михаил Прохоров за 500 миллионов долларов приобрел 50 процентов акций московского банка "Ренессанс Капитал". Это примерно четверть его стоимости годичной давности.
Поскольку мировой кризис продолжает свое наступление, несмотря на стабилизирующее воздействие тех мер, которые приняли на этой неделе США и Евросоюз, сейчас невозможно предугадать, как развернутся события в этом все более важном для Запада регионе, являющемся важным экспортным рынком и дешевой производственной базой. Однако надежды на то, что ему удастся выбраться из кризиса невредимым, уже улетучились. Кроме потерь в рядах корпораций, некоторые страны могут столкнуться с проблемами дефицита текущих статей платежного баланса. Говорит главный экономист Европейского банка реконструкции и развития Эрик Берглоф (Erik Berglof): "Сейчас царит полная неопределенность ... Этим странам, возможно, придется иметь дело с ростом расходов по займам и с экономическим спадом, которые придут из США и Западной Европы. Но полное прекращение международных займов - этого не вынесет никто".
Результатом таких потрясений, как и на Западе, станет то, что роль государства в экономике снова вырастет. Это может спровоцировать политические конфликты по поводу распределения скудных финансовых ресурсов. Как и на Западе, в обществе может возникнуть недовольство и раздражение против тех, кто наживался в годы экономического подъема, и оно способно вылиться в открытые волнения. Венгрия, которая первой два года назад столкнулась с экономическими трудностями, уже испытала на себе социальную напряженность.
Экономический рост резко замедляется, и МВФ прогнозирует спад реального роста валового внутреннего продукта для Центральной и юго-восточной Европы с 5 процентов в текущем году до 3,5 процента в 2009-м. Для России и стран бывшего Советского Союза его прогноз составляет 7 процентов на этот год и 5,5 процента на 2009-й.
По общемировым меркам, в условиях, когда США и Западная Европа сталкиваются с рецессией, эти показатели вполне приемлемы. Если бы не было кризиса, умеренное снижение темпов роста в ряде стран можно было бы даже приветствовать. До этого лета главную опасность для них представляло чрезмерное ускорение экономического развития в условиях роста инфляции, которая на Украине, например, составляет 31 процент. Благодаря рекордному урожаю и соответствующему снижению стоимости продовольствия подъем потребительских цен удается сдержать, но инфляция в некоторых странах по-прежнему высока. Особенно это заметно в России, где ее уровень составляет 15 процентов.
Но регион в целом меньше страдает от финансовых неурядиц, поскольку здесь компании и граждане берут меньше кредитов, чем на Западе. Австрийский банк Raiffeisen International заявляет, что в 2007 году банковские активы в Центральной Европе составляли всего 90 процентов ВВП, а в России 65 процентов, в то время как в еврозоне этот показатель был равен 250 процентам.
Но за такими обобщениями скрываются многочисленные риски для отдельных стран. Глава польского банка Pekao Ян Кшиштоф Белецкий (Jan Krzysztof Bielecki) говорит следующее: "Развитие ситуации за последние несколько недель показало, что это очень серьезная ошибка - называть данный регион единым. Различия между Польшей и Казахстаном - это как разница между раем и преисподней".
Главная опасность - это зависимость региона от внешнего финансирования, особенно от банковских кредитов. По данным Института международных финансов (Institute of International Finance), общий объем притока частных капиталов и кредитов в "новую Европу" (включая Турцию) может снизиться с рекордного показателя прошлого года в 394 миллиарда долларов до 322 миллиардов в 2008-м и до 262 миллиардов в 2009 годах. С учетом того, что по историческим меркам 262 миллиарда долларов это все равно большая цифра, существует возможность гораздо более существенного снижения. Объемы банковских кредитов будут снижаться особенно быстро - с 219 миллиардов долларов в 2007 году до 155 миллиардов в 2008-м и до 74 миллиардов долларов в 2009 году.
Согласно прогнозам, прямые иностранные инвестиции в следующем году вырастут очень скромно, составив около 90 миллиардов долларов. Но они не смогут компенсировать резкое снижение объемов банковского кредитования. Не спасут положение и портфельные инвестиции, поскольку их объемы крайне незначительны. В прошлом году они достигли пика, составив всего 8,5 миллиарда долларов.
Самые большие потребности в финансировании у России. Ее Центральный банк прогнозирует, что в этом году сумма долга, подлежащего оплате, составит 39 миллиардов долларов, а в 2009-м - 116 миллиардов. Неудивительно, что банкиры и олигархи становятся в очередь за кредитами, которые выдают власти из своих валютных резервов, составляющих 560 миллиардов долларов. России дефолт не грозит, но банки испытывают серьезное давление. На этой неделе паника среди вкладчиков усилилась, когда кредитный банк средних размеров "Глобэкс" ввел запрет на закрытие депозитов.
Если кризис продолжится, даже богатому российскому государству придется бережно считать свои рубли. Пакет выделенной Москвой финансовой помощи в процентном соотношении с размерами национальной экономики больше, чем американская программа спасения на 700 миллиардов долларов. Бюджетные расходы России к 2010 году должны увеличиться более чем вдвое, достигнув 586 миллиардов долларов, хотя цены на нефть упали примерно наполовину с момента своего пика. Если спад продолжится, расходы окажутся под угрозой. Но в условиях высокой инфляции, которая заставляет повышать зарплаты и пенсии, запаса для безболезненных сокращений расходов просто не остается, особенно в связи с тем, что Россия осуществляет масштабные инфраструктурные проекты, в том числе, в рамках проведения зимней Олимпиады в Сочи в 2014 году.
***
На Украине банки также в больших объемах заимствуют за рубежом деньги для финансирования кредитного роста. И теперь им придется приложить огромные усилия для рефинансирования долга. В то же время дефицит платежного баланса растет, поскольку цены на сталь, которая является главным предметом украинского экспорта, падают. В связи с этим потребности Киева во внешних заимствованиях увеличиваются, в то время как кредитов не хватает, а объем прямых иностранных инвестиций, являвшихся в последние годы важным источником финансирования, сокращается.
Власти Украины утверждают, что экономика страны в хорошем состоянии. Центробанк поддерживает порядок, приобретя контрольный пакет акций одного банка и оказав финансовую помощь еще 20 кредитным банкам. Но действиям по ослаблению кризиса мешают политические неурядицы. Президент Виктор Ющенко назначил на декабрь проведение внеочередных парламентских выборов. Премьер-министр Юлия Тимошенко в четверг подтвердила, что Киев обратился за помощью в МВФ, который, по ее словам, рассматривает возможность выделения займа "от 3 до 14 миллиардов долларов".
Что касается Центральной и юго-восточной Европы, а также прибалтийских государств, то по мнению многих экономистов, эти страны были надежно защищены от глобального шторма, поскольку их банки получали финансирование не на рынке, а у международных финансовых институтов, скупивших большую часть местных кредитных организаций. Однако, как говорит Берглоф из ЕБРР, сегодня контролирующие банки испытывают большие нагрузки, и поэтому такое мнение уже безосновательно. "Сила превращается в слабость", - предупреждает он.
Отдельные банки опровергают слухи о том, что они собираются выйти из игры. Однако они поднимают стоимость кредитов, деноминированных в иностранной валюте, а на долю таких кредитов в Центральной Европе приходится примерно половина заимствований компаний и граждан. На этой неделе ведущие банки Венгрии сократили объемы кредитования в иностранной валюте. Этот шаг вызвал в среду самое крупное дневное падение курса форинта за последние пять лет. В четверг его курс резко поднялся после того, как власти объявили о помощи со стороны Европейского центрального банка и мерах по повышению ликвидности. Это беспрецедентный шаг в отношении страны, находящейся за пределами еврозоны. Министр финансов Янош Вереш (Janos Veres) сказал, что МВФ готов поддержать Венгрию, но вмешается только в случае чрезвычайных обстоятельств.
Польша, Чехия и Словакия находятся в лучшем экономическом положении, чем Венгрия, поскольку им удалось избежать расточительных трат на социальные нужды. Будапешт же занимался этим до 2006 года, пока в стране не возникли финансовые трудности. Чехи, у которых низкие процентные ставки, не имеют займов в иностранной валюте. Но как и Венгрия, эти страны могут столкнуться с довольно болезненной для них переменой. Речь идет о резком падении спроса в Западной Европе. Особо уязвима в этом отношении Словакия, которая очень сильно зависит от одной-единственной отрасли - автомобилестроения.
Но за исключением Венгрии, ситуация в Центральной Европе беспокоит банкиров меньше, чем положение дел в странах Балтии и юго-восточной Европы, где очень высок дефицит платежного баланса. Все они для финансирования своего быстрого экономического роста активно пользовались прямыми иностранными инвестициями и кредитами. Но в условиях замедления роста экономики банки начинают задавать вопросы о том, кому из этих стран удастся избежать резкого снижения валютного курса и дальнейших негативных последствий. Эстония и Латвия, которые столкнулись с экономическими трудностями еще до начала глобального кризиса, уже сейчас находятся в состоянии рецессии. Ненамного отстает от них и Литва. Но по крайней мере, дефицит платежного баланса там снижается. По данным МВФ, если в прошлом году его средние показатели составляли 18 процентов от ВВП, то в 2009-м они будут равны 8,6 процента.
Для юго-востока Европы МВФ прогнозирует на следующий год сохранение дефицита на уровне 14 процентов, в то время как для Болгарии он дает прогноз в пределах 21,5 процента. "Необходимы меры для обуздания такого дисбаланса, но следует помнить об изменчивости условий внешнего финансирования", - заявляет МВФ. Но будут ли приняты такие меры - это большой вопрос. Аналитики из Citigroup ставят Румынию и Болгарию в один ряд со странами Балтии, Венгрией и Украиной, называя их государствами, подверженными "риску финансовой нестабильности".
По мере замедления темпов роста кредитования во всем регионе и соответствующего торможения в экономическом развитии дефицит платежного баланса должен снижаться, поскольку снижается импорт, финансируемый за счет кредита. Поэтому следует ожидать, что валютные курсы будут опускаться плавно до экономически обоснованного уровня. Трудность заключается в латании финансовых дыр, которые наверняка появятся в таких наиболее неблагоприятных за последние 60 лет финансовых условиях. Единственный повод для утешения состоит в том, что эти бывшие коммунистические страны имеют богатый опыт реализации жесткой экономической политики в трудных условиях, какого нет у многих.
Страны Балтии: Погода ухудшается, но до Исландии еще далеко
Прибалтийские страны, на первый взгляд, обладают всеми необходимыми ингредиентами, чтобы превратиться во взрывоопасный коктейль, как Исландия, пишет Роберт Андерсон (Robert Anderson). Необременительные кредиты, которые Латвия, Литва и Эстония набрали после вступления в 2004 году в Евросоюз, создали "экономический пузырь" в жилищном строительстве, а также вызвали самые высокие темпы роста инфляции и дефицита текущего платежного баланса среди стран ЕС.
Взлет в конце прошлого года превратился в падение, и Эстония с Латвией вступили в рецессию. Эти страны, а также их граждане имеют большую задолженность. Так, если в Эстонии в 2003 году объем внутреннего кредита составлял 51 процент от ВВП, то в 2007-м он вырос до 95 процентов. В то же время внешняя задолженность почти удвоилась, достигнув показателя в 112 процентов ВВП.
Однако у прибалтийских стран есть существенные отличия от Исландии. В Эстонии и Литве действует механизм золотовалютного обеспечения, который привязывает обменный курс к евро и обеспечивает находящуюся в обращении местную валюту запасами иностранной валюты. Центральный банк Латвии, использующий систему привязки к евро, был вынужден провести в этом месяце интервенцию, чтобы поддержать лат. Но имеющиеся у него мощные резервы позволили осуществить эту операцию без проблем.
Страны Балтии также ответственно относятся к составлению и исполнению бюджетов, а банки страны договорились заблокировать те хедж-фонды, которые играют на понижение по срочным сделкам с местной валютой. Спреды дефолтных свопов по государственным долгам стран Балтии существенно расширились. Это говорит о том, что они стали менее безопасными, чем прежде, но это не имеет большого значения, пока у этих стран не появится необходимость занимать средства.
Но вскоре ситуация может измениться, поскольку замедление экономического роста подталкивает бюджеты к дефициту. Бюджетный дефицит Литвы в будущем году наверняка превысит лимит ЕС в 3 процента от уровня ВВП, и государству придется произвести облигационный заем на 400 миллионов евро, когда это позволит ситуация. Вряд ли это усилит желание инвесторов идти на риск в Прибалтике.
Еще одно крупное преимущество стран Балтии по сравнению с Исландией заключается в том, что их банки в значительной части находятся в иностранной собственности. Их финансируют солидные кредитные организации Швеции, которые меньше страдают от мирового финансового кризиса, чем их европейские коллеги. Пока что они не морщась переносят боль от замедления темпов экономического роста в Прибалтике, хотя уже сейчас возникают вопросы относительно того, как долго они продержатся.
Swedbank, у которого в этом регионе больше клиентов, чем в Швеции, в текущем году из-за неблагоприятной ситуации в Прибалтике потерял половину цены своих акций. Ему пришлось провести переоценку своих банковских активов, сократив их до показателя, лишь в четыре раза превышающего прогнозируемую прибыль. В этом месяце все три крупных рейтинговых агентства понизили рейтинги этого шведского банка, в связи с чем стоимость оптового консолидирования долга у него увеличилась.
Swedbank отмечает, что уровень безработицы в странах Балтии по-прежнему низок, и что там на сегодня невелико число обанкротившихся компаний и взысканий заложенной по ипотеке недвижимости. Такая ситуация сохраняется даже несмотря на то, что, например, цены на квартиры в столице Эстонии Таллине упали на 25 процентов с момента пикового роста в апреле прошлого года. Банк прогнозирует на следующий год довольно скромные потери в 1,2 процента по свои прибалтийским кредитам, хотя этого достаточно, чтобы наполовину уменьшить его операционную прибыль от действующих там отделений.
Но прежде всего, шведские банки осознают свою ответственность за функционирование экономики стран Балтии. Они понимают, что паника в их рядах вызовет глубокую дестабилизирующую рецессию, которой они очень опасаются. "Внезапное прекращение выдачи кредитов вызовет шок в экономике и серьезно ухудшит ситуацию", - говорит руководитель прибалтийских филиалов Swedbank Эркки Раасуке (Erkki Raasuke).